红利资产的“缩圈”游戏正在加剧上演。根据Wind数据显示，截至2025年1月14日，以万得三级行业指数为分类标准，商业银行与贵金属等行业指数在近一个月的涨幅中领跑全市场，而化工与煤炭等行业则出现了明显的掉队现象。在基金业绩方面，公募红利主题基金在近一个月内的首尾业绩差异已超过10个百分点，主流红利指数产品的业绩表现亦出现显著分化。

当前，红利资产与主题投资所面临的宏观环境与产业趋势交易预期已明显不同于往昔。基金经理们需不断拓展能力圈，深化对行业及市场走势的研究，以更好地应对可能出现的行业分化和快速轮动。

红利主题基金业绩分化明显

2025年初，资本市场并未迎来预期的“开门红”，而是进入了震荡调整阶段，部分科创板块调整幅度较大。然而，红利资产，尤其是银行板块，展现出了较强的抗跌性。截至1月14日，商业银行指数近一个月的涨幅位居全行业之首，达到3.15%，贵金属行业指数紧随其后，涨幅为2.35%。

然而，并非所有红利资产都能在这一轮行情中表现出色。化工、煤炭、电力等行业指数的调整迹象明显，同时，部分消费型红利资产个股也呈现出走弱趋势。在主流红利指数方面，重仓银行板块比例更高的中证红利低波动指数表现优于中证红利指数，近一个月的累计跌幅分别为2.23%与3.64%。

在红利主题基金方面，业绩分化同样显著。截至1月14日，近一个月以来，红利基金类目下的相关主题基金首尾业绩差异超过10个百分点。其中，华安红利机遇A的区间涨幅最高，达到1.97%，而跌幅最大的红利主题基金则回撤超过9%。

垄断型红利资产或将崛起

针对近期红利资产的表现，民生证券发布的研报指出，本轮红利资产的上涨已“缩圈”至低估值的银行、石油石化、交运等少数稳定板块的部分个股。这些板块除具有较高的股息率外，还受到宏观政策、市场偏好及经济周期的影响，因此红利资产内部也存在分化。

中泰红利价值一年持有的基金经理王桃认为，近期少数稳定红利类资产表现相对较优，可能受到资金偏好、即期分红率提高及基本面承压等多重因素影响。中信证券在研报中则将红利资产分为垄断型红利、能源资源型红利和消费型红利三大类，并预测垄断型红利在2025年将具备更强的可持续兑现能力。

从宏观角度看，民生证券指出，前期红利资产走强的背后是制造业生产与出口驱动的实物消耗增长。然而，随着这一增长模式逐渐逼近极限，制造业致力于克服内卷与降低库存，实物消耗量减少，这对实物类红利资产并不友好。

红利资产不会过时

尽管红利资产正在经历分化，但天相投顾基金评价中心的研究人员表示，具有高股息率特征的红利资产往往具备运行稳定、抗风险能力强的大盘价值属性，且红利资产以往也被市场证明属于具有一定超额收益的资产。

面对红利资产的内部轮动，基金经理们表现淡定。中信保诚国企红利量化股票的基金经理韩依凌指出，红利板块内部产生分化是正常现象，红利策略不一定是具有高相关性的资产组合。而王桃则表示，他们筛选红利资产的标准是当下估值和长期净资产收益率（ROE）对应的内部收益率，这是动态调整的过程。

天相投顾基金评价中心的研究人员还建议，基金经理应更加重视公司的基本面研究，减少对过度高估资产的参与，并努力拓展能力圈，以更好地应对未来行业分化和快速轮动的情况。

（文章来源：中国证券报）