随着央行宣布自2025年1月起暂停公开市场国债买入操作，国债市场迎来了显著变化，短端利率迅速攀升，此前“债牛”的乐观情绪出现了降温迹象。

近日，国债期货市场各品种均呈现出震荡回调的趋势，尤其是5年期和2年期国债期货，其调整幅度尤为显著。这一变化与央行暂停国债买入操作直接相关，市场参与者开始重新评估债市前景。

央行在1月10日的公告中解释称，暂停国债买入操作是出于对市场供求状况的考虑，后续将根据市场情况择机恢复。开源证券对此分析指出，包括MLF投放、OMO投放、降准以及央行买入国债等在内的基础货币投放方式，理论上对债市的影响是中性的。然而，关键在于央行总量上是超额投放还是缩量投放，以及资金利率水平的高低。

开源证券进一步指出，如果市场预期央行买入国债会导致债市收益率下行，而暂停买入则会导致收益率上行，那么央行暂停国债买入操作将有助于债市收益率回归政策利率水平。

回顾历史数据，2024年12月24日，1年国债收益率曾一度下行至0.93%，创下了近年来新低。然而，自那以来，DR001利率却并未如期下行，反而呈现上升趋势。2025年1月13日，DR001利率已升至1.87%。这一变化表明，市场对资金下行的预期可能过度乐观，而资金利率的实际走势却与之相反。这一预期被证伪，可能是当前债券市场调整的重要原因之一。

对于未来债市走势，浙商证券认为，当前债市所面临的货币政策环境与2021年初颇为相似。2024年末，央行通过买断式逆回购和买入国债等方式释放流动性，而2025年初，央行货币政策例会则强调“防止资金空转+稳汇率”。年初以来，央行开始地量开展OMO操作，并连续进行逆回购净回笼，这与2021年初的情况相似。此外，1月10日央行明确暂停国债买入操作，也表明货币极度宽松的预期出现了边际变化，这可能会进一步推动利率走出2021年初的熊平态势。

东方金诚则认为，央行阶段性暂停买入国债对债市短端利率造成的利空影响更大。考虑到1月为缴税大月，且适逢税期缴款，同时春节临近现金需求上升，以及央行近期强调“稳汇率防空转”，资金面料将呈现紧平衡状态。因此，预计债市短端利率调整仍将延续，并可能对长端带来利空扰动。从基本面来看，近期将发布的12月金融、宏观数据可能好于预期，而美国12月非农就业数据也大幅超出预期，打压了美联储降息预期，这或将影响国内货币宽松预期。总体来看，尽管年初配置盘仍欠配，每逢调整即买策略仍有一定效果，但近期利空因素有所增加，债市料将呈现偏弱震荡态势。

（文章来源：证券时报网）