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　　休整蓄力，再启新程：主动权益基金的周期与机遇

市场周期如潮起潮落，是投资领域的常识。以偏股混合型基金指数衡量主动权益基金的表现，可见其在2018至2022年间连续五年超越沪深300指数，但随后两年却未能保持这一势头，反而落后于沪深300。这一反差在过去二十年中极为罕见。同时，2023年以来，被动权益基金逆势上扬，主动权益基金的市场份额受到挑战，两者形成了激烈的竞争态势。面对此景，部分投资者对主动权益基金的信心和耐心有所动摇。然而，投资切忌线性外推，最坏的时候往往孕育着最好的机遇！

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　　重启征程：新一轮回报周期的曙光初现

当前，尽管投资者体验不佳，但正是布局的好时机。以“偏股混合型基金指数-沪深300的3年滚动回报”为指标，主动权益的超额回报周期如同钟摆，在悲观与乐观间摆动。当前数据指向的时期，虽投资者体验极差，超额回报不断磨底，但随后往往迎来逐步修复，甚至创造辉煌的时期。

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　　底气何来：中国主动权益基金的长期超额创造能力

有投资者担忧中国主动权益基金会步美国后尘，逐渐走向衰败。然而，事实并非如此。美国主动权益基金没落的原因在于其长期难以战胜指数，而中国主动权益基金则恰恰相反。统计显示，过去1至3年，国内主动权益基金战胜沪深300的比例虽不高，但拉长至5至10年维度，这一比例显著提升。中美主动权益基金的收益来源对比也显示，中国主动权益基金寻找α的能力极强，α收益尤为亮眼，远超β的贡献。

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　　中国超额创造空间巨大：投资者结构视角

超额创造的本质在于聚焦市场的无效和低效，这与投资者结构密切相关。机构占比越高，市场越有效，超额也就越难挖掘。美股以机构投资者为主，占比高达60%，而A股机构投资者占比仅为21%。这意味着A股的机构化之路漫长，且在此之前，仍有巨大的超额创造空间。

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　　中国超额创造空间巨大：股市集中度视角

探究美国主动基金难以挖掘α的根源，核心在于美股集中度不断攀升。尤其是美国经济转为科技驱动后，科技龙头强者恒强，市场收益主要集中在少数个股。相比之下，A股前10%个股的集中度占比虽有提升，但仍有很大空间，这为国内主动权益基金提供了个股挖掘的适宜土壤。

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　　主动权益超额修复的动能：盈利牵引

历史数据显示，A股盈利周期向上时，主动权益基金更易创造超额回报。基金经理的个股挖掘基于基本面研究，当基本面配合时，更易挑选出好公司，跑赢市场整体。未来，若国内有效需求明显改善，基本面向上趋势确立，则A股的核心逻辑将转向“盈利牵牛”，主动权益的超额回报有望向上修复。

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　　主动权益超额修复的动能：产业浪潮

A股的魅力在于产业结构转轨带来的行业爆发力。当主动权益基金把握住产业浪潮，并对行业明显超配时，会明显跑赢宽基指数。目前正处在新旧浪潮交替期，一旦新的产业浪潮聚势，主动权益的优势将再度显现。

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　　A股全年核心逻辑或在5月被强化

虽然短期内主动权益基金难跑赢宽基指数，但拉长时间看，结论恰恰相反。统计显示，在3000点附近持有基金指数、核心宽基指数3年、5年的表现，基金指数的年化收益率和正收益率概率更为优异。这告诉我们，投资主动权益基金需学会坚持和守候。

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　　主动权益基金优选策略：稳定跑在前1/2的基金

长期来看，冠军基金策略难以跑赢中位数基金策略。因此，选择主动权益基金时，应关注那些致力于追求每年业绩前1/2的“聪明”基金，以稳健前行。

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　　主动权益基金优选策略：“三好”基金

选择主动权益基金时，应追求“三好”：风格稳定、收益尚可、体验突出。风格稳定意味着投资逻辑自恰、风格不漂移；收益尚可要求中长期业绩较优；体验突出则要求有一定回撤控制能力。

（文章来源：富国基金）