国内政策步入短暂静默期，加之美元指数攀升，进一步压缩市场流动性，导致港股市场在上周出现加速下滑，成功突破了自10月以来形成的窄幅震荡格局。恒生指数全周累计下跌6.3%，最终收报19,426点；恒生科技指数则全周下跌7.3%，收报4,327点。与此同时，港股市场的日均成交金额环比增加了4.2%，达到了1,991亿港元。

在恒生综合行业分类的12大板块中，无一幸免全部下跌，其中原材料板块跌幅最为惨重，全周下跌10.5%；地产及可选消费板块也分别下跌8.4%及8.2%。

中泰国际分析指出，港股市场短期内面临着内外双重压力，政策底虽在，但仍需基本面数据的验证以及资金面压力的考验。不过，值得注意的是，恒指波幅指数目前尚未出现大幅上涨。预计随着9月底以来的一系列政策组合拳（包括地产、资本市场政策、降准降息、以旧换新政策等）以及专项债发行加速的推动，年内最后两个月的经济数据有望实现温和修复。

此外，中泰国际还预测，明年外部环境压力的加剧将促使市场逐步形成对新一轮财政刺激政策的预期，这将进一步巩固政策底的支撑。目前，恒生指数的风险溢价已回升至滚动两年平均负一个标准偏差的水平，然而，高美元无风险利率却在一定程度上削弱了港股的吸引力。上周，A股市场中高股息率的央企与国企表现出色，这可能与央行互换便利政策的实施有关，而强刺激预期的局部落空也促使资金回流至防御性更强的央国企。当前，AH溢价指数已升至三年来的91.5%分位数水平，预计高股息率的H股央国企，如内银、电讯、能源等板块，或将获得更强的支撑。

宏观动态：

10月份的消费数据略超预期，得益于消费品以旧换新政策和“双十一”消费前置的拉动，10月份社零同比增长4.8%，成为八个月以来的最快增速。其中，商品零售同比增长5.0%，也是自去年12月以来的最快增速。剔除基数影响后，三年平均增速也有所修复，商品零售的三年平均增速反弹至4.0%。然而，前10个月的固定资产投资增速并未出现明显改善，房地产投资跌幅继续扩大，而制造业和基建投资增速则有所回升。通用设备、专用设备及计算器等制造业仍保持中低双位数的增速，交通、铁路、航空等基建投资增速较快。预计年内最后两个月，基建和制造业投资有望在专项债落地稳增长的拉动下持续企稳，而房地产投资则难以看到明显改善。专项债的收储以及鼓励信贷投放拿地等政策的落地起效需要较长时间。

房地产方面，根据统计局上周五公布的数据，10月份一线地市新建商品住宅价格表现理想，升幅增加，跌幅放缓。其中，北京和广州的同比降幅分别仅增加0.3个和0.1个百分点至4.9%和10.4%（注：9月降幅分别增加1.0个和0.2个百分点）。深圳的同比降幅则减少0.5个百分点至8.1%。上海的同比涨幅则扩大0.1个百分点至5.0%。

行业动态：

恒生医疗保健指数上周下跌5.4%，虽然跌幅较恒生指数小0.9个百分点，但并未出现明显的医药行业负面新闻。中泰国际认为，医保预付金制度的建立将在一定程度上缓解民营医院的资金压力，而第十批国家集采对港股主要医药企业的压力相对可控。

石药集团（1093 HK）公布了三季度财报，由于第三季度成药业务收入较第二季度环比下滑14.5%等原因，导致公司总收入同比下降4.9%至226.9亿元，股东净利润同比下滑15.9%至37.8亿元，这与早前的盈利预告基本相符。公司表示，三季度的情况主要是由于医保控费导致神经系统主要产品恩必普销售受影响，同时肿瘤药领域由于津优力与多美素集采等原因明显放缓。公司管理层表示，近年来推出的新产品铭复乐与肿瘤药伊立替康等表现较好，因此预计2025年销售收入将恢复正增长。然而，中泰国际认为，从目前的情况来看，公司业绩在2025年实现大幅反弹的可能性不高，更可能的是缓步回升。

在虚拟资产ETF板块方面，受益于“特朗普交易”效应的支持，上周港股虚拟资产ETF整体呈现波动上涨的态势。现货比特币及以太币ETF全周分别上升约15.0%及4.5%。比特币价格由前周五的76,000美元水平上涨，一度突破93,000美元的历史新高，随后回调至上周五的89,500美元水平进行整固。以太币的价格波动相对较大，由前周五的2,900美元水平上涨，一度突破3,400美元，但随后调整至上周五的3,100美元水平。市场情绪乐观与悲观交替出现，虽然加密货币恐惧与贪婪指数已达到84点的高水平，为技术性调整提供了理由。

（文章来源：财联社）