报告摘要

11月制造业PMI环比微增0.2点至50.3，超出季节性增长预期，表明稳增长政策效果初显。中观景气面虽在淡季略有放缓，但仍高于前三季度平均水平。同时，BCI指数也环比上涨2.41点至50.49，与制造业PMI趋势一致。

数据特点包括：中小企业复苏力度超越大型企业，BCI指数时隔5个月重回荣枯线上方；预期改善幅度大于现实，制造业PMI经营活动预期指数接近季节性波动上限。

制造业内部行业分化持续，电气机械、汽车、医药行业景气度领先，集中于新兴和装备制造领域。消费品景气大幅改善，尤其是耐用消费品。新兴产业中，新能源和新一代信息技术表现最佳，但新能源汽车景气略降。建筑业PMI降至49.7，创近期新低，地产链与基建链表现各异。服务业PMI持平于50.1，信息技术服务和金融行业因“双十一”和资本市场活跃而景气提升。

值得注意的是，BCI企业融资环境指数连续两个月大幅上升，可能与金融政策优化相关，未来信贷变化值得观察。

正文

11月制造业PMI环比回升0.2点至50.3，显示出稳增长政策效果正在显现。中观景气面虽在淡季放缓，但仍保持高位。同时，BCI指数也环比上涨2.41点至50.49，与制造业PMI趋势相同。

据中采咨询数据，11月制造业PMI环比增长0.2点至50.3，季节性规律显示，过去十年11月制造业PMI环比变动不明显。

15个细分行业中，9个行业位于景气扩张区间，其中专用设备、电气机械、石油炼焦景气回升。长江商学院BCI指数时隔5个月重回50以上。

中小企业复苏显著，PMI环比增长0.6-1.6点，BCI指数也重回荣枯线上方。制造业PMI经营活动预期指数环比增长0.7点至54.7，接近季节性波动上限。

大型企业PMI为50.9，环比下降0.6点；中、小型企业PMI分别为50.0和49.1，环比上升。制造业PMI生产指数、新订单指数和新出口订单指数也均有所上升。

制造业内部，电气机械、汽车、医药行业景气最高，集中于新兴和装备制造领域。高技术制造业和装备制造业景气度高于消费品制造和高耗能行业。

高技术制造业和消费品行业PMI分别上升1.1和1.3点，装备制造业PMI持平。高耗能行业PMI略降。细分行业中，电气机械、汽车、医药行业景气领先。

消费品景气改善幅度最大，环比增长1.3点。电气机械行业景气环比增长17.8点，受以旧换新和出口带动。汽车行业景气也连续四个月改善。原材料行业中，化工、黑色、非金属矿景气环比下降。

新兴产业方面，新能源和新一代信息技术景气最高，但新能源汽车景气略降。从环比看，新一代信息技术、生物产业、高端装备制造景气度上升。

建筑业方面，11月建筑业PMI环比下降0.7点至49.7，创下新低。地产链方面，房地产业PMI环比下降1.8点，与高频数据背离。基建链方面，土木工程建筑景气环比下降2.7点。

服务业PMI持平于50.1。信息技术服务和金融行业因“双十一”和资本市场活跃而景气提升，道路运输、住宿、餐饮等领域景气季节性回调。

BCI企业融资环境指数连续两个月大幅上升，可能与金融政策优化相关，未来信贷变化值得关注。

风险提示：外部经济和金融环境变化、地缘政治风险、大宗商品波动、地产领域量价低位徘徊、基建投资短期波动、行业与整体PMI背离。

（文章来源：广发证券）