AI导读：

11月制造业PMI回升至50.3，中小型企业改善明显，BCI指数重回荣枯线上方。制造业内部行业分化，新兴和装备制造领域景气度高。建筑业PMI下滑，服务业PMI持平。BCI企业融资环境指数连续上升，或预示未来信贷环境改善。

报告摘要

11月制造业PMI环比回升至50.3，高于季节性均值，显示稳增长政策效果初显。中小型企业改善明显，BCI指数重回荣枯线上方。制造业内部行业分化，新兴和装备制造领域景气度高。建筑业PMI下滑，服务业PMI持平。BCI企业融资环境指数连续上升，或预示未来信贷环境改善。

第一，11月制造业PMI环比回升0.2个点至50.3，反映本轮稳增长政策的影响在显现。中观景气面淡季略有放缓但仍高于前三季度平均水平。BCI指数11月为50.49，环比上行2.41个点。

第二，中小型企业改善幅度更大，PMI环比分别上行0.6和1.6个点。预期比现实改善幅度更大，经营活动预期指数环比上行0.7个点至54.7。

第三，制造业内部行业分化，电气机械、汽车、医药景气度最高，集中于新兴和装备制造领域。消费品中，耐用消费品景气好于非耐用消费品。

第四，消费品景气改善幅度最大，环比变化+1.3pct。电气机械环比上行17.8个点，受以旧换新和出口带动。原材料行业中，化工、黑色、非金属矿景气环比走弱。

第五，新兴产业方面，新能源、新一代信息技术绝对景气水平最高。新能源汽车景气水平仍高，但低于过去5年同期均值。新一代信息技术、生物产业、高端装备制造景气度环比上行。

第六，建筑业PMI环比下行0.7个点至49.7，创下新低。地产链方面，房地产业PMI环比下降1.8个点，与高频数据背离。基建链方面，土木工程建筑景气环比下降2.7个点。

第七，服务业PMI持平前值50.1。信息技术服务业、邮政景气领先，受“双十一”促销活动影响。资本市场成交活跃，金融相关行业景气改善。

第八，BCI企业融资环境指数连续第二个月大幅上升，可能与金融政策持续优化有关，值得重点观察。

正文

11月制造业PMI环比回升0.2个点至50.3，环比上行斜率略强于季节性，反映本轮稳增长政策的影响在显现。另一重要的景气指标BCI指数11月为50.49，环比上行2.41个点。

据中采咨询，11月制造业PMI环比回升0.2个点至50.3。从季节性规律看，2014-2023年11月，制造业PMI环比变动季节性规律不强。

15个细分制造业中，位于景气扩张区间的行业个数为9个。长江商学院企业经营状况指数（BCI）11月为50.49，时隔5个月再度重回50以上。

数据有两个特点：一是中小型企业改善幅度比大企业更大，BCI指数11月为50.49；二是预期比现实改善幅度更大，制造业PMI经营活动预期指数环比上行0.7个点至54.7。

11月制造业PMI中，大型企业PMI为50.9，中、小型企业PMI分别为50.0和49.1，比上月上升0.6和1.6个点。

11月制造业PMI经营预期指标环比上行0.7个点至54.7，本月环比上行幅度接近季节性波动区间上限。

11月制造业PMI生产指数、新订单指数和新出口订单指数分别为52.4、50.8、48.1，比上月分别上升0.4、0.8和0.8个点。

制造业内部行业分化特征延续。电气机械、汽车、医药景气度最高，整体集中在新兴和装备制造领域。消费品中，耐用消费品景气好于非耐用消费品。

从重点行业看，高技术制造业和消费品行业PMI分别为51.2和50.8，装备制造业PMI为51.3，高耗能行业PMI为49.2。

从11月细分行业PMI看，电气机械、汽车、医药行业景气最高。以历史区间分位值消除差异后，11月电气机械、黑色冶炼、汽车景气分位值领先。

从边际变化看，消费品景气改善幅度最大，环比变化+1.3pct。电气机械环比上行17.8个点，受以旧换新和出口带动。汽车景气度连续4个月环比改善。

15个细分制造业中，11月环比景气环比改善的行业包括电气机械、石油炼焦、专用设备等。环比下行的行业包括通用设备、计算机通信电子等。

新兴产业方面，11月新能源、新一代信息技术绝对景气水平最高。从环比来看，新一代信息技术、生物产业、高端装备制造景气度环比上行。

11月细分行业景气值看，新能源、新能源汽车、新一代信息技术、生物产业景气最高。从环比看，新一代信息技术、生物产业、高端装备制造景气环比上行。

建筑业方面，11月建筑业PMI环比下行0.7个点至49.7。地产链方面，房地产业PMI11月环比下降1.8个点。基建链方面，11月土木工程建筑景气环比下降2.7个点。

11月建筑业PMI环比下降0.7个点至49.7，创下新低。细分行业方面，11月土木工程建筑景气最高。从环比看，房建景气环比小幅上行，土木工程建筑和建安景气环比下降。

服务业PMI持平前值50.1。信息技术服务业、邮政景气领先，受“双十一”促销活动影响。资本市场成交活跃，金融相关行业景气改善。

11月服务业PMI环比持平。细分行业方面，互联网及软件信息、电信广播电视景气最高。从环比看，互联网及软件信息技术行业景气环比上行。

11月经济景气度继续改善，BCI企业融资环境指数连续第二个月大幅上升，可能与金融政策持续优化有关。

风险提示：外部经济和金融环境变化超预期；地缘政治风险加剧；大宗商品波动超预期；地产领域量价继续低位徘徊。

（文章来源：广发证券）