AI导读：

　　上证报中国证券网讯（记者孙小程）近日，摩根士丹利（大摩）亚太研究团队发布行业报告，看好中国AI路径的“性价比叙事”在ARR与估值层面的持续兑现。
　　OpenRouter数据显示，中国头部模型的词元消耗份额由2025年4月的5%快速

　　上证报中国证券网讯（记者孙小程）近日，摩根士丹利（大摩）亚太研究团队发布行业报告，看好中国AI路径的“性价比叙事”在ARR与估值层面的持续兑现。

　　OpenRouter数据显示，中国头部模型的词元消耗份额由2025年4月的5%快速攀升至2026年3月的32%。MiniMax、智谱、阿里，2026年2-3月的词元使用量较去年12月暴涨4-6倍，主要受编码与agentic Workflow能力突破驱动。

　　与“模型即将被商品化”的市场担忧相反，前沿模型正在展现明确的定价权：智谱年初至今价格基本翻倍，MiniMax KV cache价格亦实现翻倍。摩根士丹利明确预期，MiniMax在M3模型升级后或将启动价格重大上调。

　　ARR预测方面，大摩预计，头部模型单家ARR有望在2026年底达到10亿至15亿美元，2027年底进一步攀升至25亿至50亿美元，对应3-5倍的年化增速。当前，MiniMax 2026年2月ARR已达1.5亿美元，智谱3月ARR达2.5亿美元。

（文章来源：上海证券报·中国证券网）