导读：2026年3月，博雅金融晴雨总指数收于139.0，同比上升1.2%，在政策持续发力与外部扰动升温并存的背景下延续温和修复。从结构来看，六大市场表现仍有冷热不均：股票市场在科技主线和制度预期支撑下高位整固，宏观杠杆与非传统银行市场延续政策托举下的高位运行，货币与同业市场保持偏紧平衡，银行与信贷市场则继续面临有效需求不足的制约，债券市场虽有交易修复但整体仍未摆脱弱势格局。整体来看，当前金融体系的稳定更多仍来自政策托底与结构优化，内生融资需求和私人部门信心的恢复，仍是下一阶段决定修复成色的关键。

　　宏观金融晴雨指数解读：

　　图一：分市场指数比重累计图与拟合线（数据整理/康炜隆胡庭伟）

　　注：图一为分市场指数堆积柱状图，配有总指数拟合线，以2008年1月至2026年3月的最低点（100）为基准。

股票市场：维持高位震荡

　　本月股票金融指标环比微降2%，由25.8降至25.4，但同比由22.6升至25.4，增长12%。3月以来，围绕人工智能基础设施的配置热度持续抬升，高盛关于A股在算力、电网和数据中心配套领域具备集中敞口的研究，强化了市场对科技主线的中长期信心；与此同时，全国两会对科技创新、新质生产力和资本市场制度建设的表述，也进一步稳住了市场中长期预期。但从短期看，月内融资活动仍较活跃，一级与再融资对存量流动性形成一定分流，加之部分上市公司风险事件集中暴露，压制了交易情绪与市场活跃度。整体来看，同比修复反映出市场中长期预期改善，环比小幅回落则更多体现为高位震荡中的正常整固。

宏观杠杆金融市场：财政前置发力与风险处置并行中维持高位运行

　　宏观杠杆金融市场指标本月环比基本不变，同比增长29%，由20.3升至26.2。3月全国两会明确实施更加积极的财政政策，财政赤字率提升至4%左右，新增地方政府专项债务限额达到4.4万亿元，并继续发行超长期特别国债，为宏观融资存量提供了坚实支撑。与此同时，地方债务化解进入三年方案收官阶段，专项债靠前发力、存量债务置换和融资平台重组持续推进，多地推动盘活存量资产、收储闲置土地和存量房，用于缓释地方财政和债务压力，显示债务管理正从单纯纾困转向机制重塑。另一方面，实体部门融资意愿依然偏弱，货币派生与信用扩张的边际动能不足，使指标未进一步明显上行。总体看，高同比更多源于政策性融资托举，环比趋稳反映出总量扩张与结构调整并行。

银行与信贷金融市场：总量平稳但需求修复偏慢

　　银行与信贷金融市场指标本月环比环比微降1%，由20.3降至20.1，同比增长6%，由18.9升至20.1。3月以来，监管继续整治虚增存贷款等违规行为，中小银行存款利率下调潮持续扩散，有助于缓解负债成本压力，但也从侧面反映出银行体系仍面临息差收窄和有效需求不足的约束。需求端方面，制造业和居民部门加杠杆意愿偏弱，工业中长期融资增速持续放缓，房地产仍处在筑底阶段，即便各地加快公积金支持和“以旧换新”等政策落地，对居民中长期融资的带动也较为有限。值得注意的是，2026年前两个月我国货物贸易进出口总值达7.73万亿元，同比增长18.3%，其中出口4.62万亿元，增长19.2%，外需仍有韧性，但这一外需改善尚不足以顺畅传导为国内广泛的信用扩张。整体看，同比保持正增显示信贷体系仍有韧性，环比小幅回落则揭示出内生融资需求恢复仍需时间。

货币与同业市场：流动性调控更趋审慎的背景下维持偏紧平衡

　　货币与同业市场金融指标本月环比下降2%，由27.5降至27.1，同比上升17%，由23.1升至27.1。3月资金面一方面延续了总量呵护基调，央行继续通过中期工具和公开市场操作维持合理充裕，稳定了市场对中长期流动性的预期；但另一方面，在政府债供给加快、税期等因素扰动下，短端资金价格中枢有所抬升，银行间回购和拆借利率普遍承压，显示边际宽松力度较前期有所收敛。与此同时，中美经贸关系在审慎沟通中并未明显恶化，叠加人民币融资吸引力上升和跨境使用基础仍在，对市场预期形成一定支撑；但伊以冲突推升油价后，输入性通胀预期有所升温，也削弱了货币市场进一步宽松的空间。整体而言，同比改善说明货币环境仍具支撑，环比回落则反映出季末扰动和外部变量上升背景下资金供需的阶段性趋紧。

非传统银行市场：机构资本补充与财富管理扩容中保持平稳扩张

　　非传统银行市场指标本月环比基本持平，同比提高26%，由17.3升至21.8。3月金融支持科技创新和长期资本建设的讨论明显升温，险资在产品设计和资金运用上加大对科创领域的支持，叠加大型机构持续补充资本，增强了非银体系的资产配置能力与抗风险能力。与此同时，公募基金、数据金融化等新型资管和服务模式继续扩展，推动体系内资金沉淀和业务边界外延。不过，在外部地缘风险上升、海外私募信贷压力仍存的环境下，非银机构风险偏好总体保持克制，相关融资扩张并未出现明显加速。总体而言，同比高增体现出非银体系修复延续，环比趋稳则说明扩张更多依赖资本夯实而非激进加杠杆。

债券市场：交易活跃回升与利率预期反复中出现阶段性修复

　　债券市场金融指标本月环比上升18%，由15.6升至18.4，同比下降34%，由28.1降至18.4。3月以来，银行和中小机构对中长期利率债的配置仍较活跃，带动现券与回购交易明显放量，市场交投热度较前期提升；与此同时，人民币融资吸引力上升和境内资产配置需求仍对债市形成一定支撑。但月内伊朗与以色列冲突升级一度推升国际油价，上海原油期货与海外油价明显走高，冲击此前“弱通胀、宽货币”的一致预期，超长期国债期货显著调整，收益率中枢震荡上行，对债券价格形成压制；叠加政府债供给压力仍大，市场对后续利率路径保持谨慎。整体来看，环比反弹主要来自交易修复和配置需求回暖，同比仍降则表明债市尚未摆脱预期反复下的弱势格局。

政策建议

　　针对当前金融市场温和修复但内生动能仍待巩固、外部不确定性有所抬升的特征，提出以下四条政策建议：

　　一、优化长期资本供给机制，推动科技创新与资本市场良性循环

　　当前市场修复更多体现为预期改善和资金回流，长期稳定资金仍显不足。应进一步优化国资背景基金和长期资金的考核机制，探索更具中长期导向的“打包式考核”，切实引导资金投早、投小、投长、投硬。同时，鼓励上市公司分红、回购，增强投资者获得感，稳步提升资本市场对科技创新和新质生产力发展的支持能力。

　　二、完善创新创业容错机制，持续激发微观主体扩张意愿

　　当前融资需求修复偏慢，症结仍在于企业和居民预期偏谨慎，创新创业活力不足。对此，应加快完善个人破产等相关制度，为“诚实而不幸”的创业者提供风险缓释和再出发机会，降低创新失败的制度成本。同时，可研究设立更具长期导向的青年创业引导基金，支持科技型企业早期成长，以制度包容性提升实体部门的融资意愿与发展信心。

　　三、推动政策重心由“稳投资”向“稳预期、促消费”协同发力

　　激活内需的关键，不仅在于扩大政策支持力度，更在于改善居民预期、增强消费能力和消费安全感。应在稳就业、增收入的基础上，进一步加大养老、医疗、托育等民生领域保障力度，推动住房、服务消费等重点场景政策协同，切实改善家庭资产负债表预期，促进消费与信贷循环逐步畅通，推动经济增长从外部托举转向内生驱动。

　　四、加强跨市场风险防控，提升金融体系应对外部冲击的韧性

　　在市场修复过程中，仍需高度警惕地缘冲突、能源价格波动和跨市场风险传导。应继续规范非银机构业务边界，强化流动性管理和穿透式监管，防止风险在表内外、境内外之间交叉扩散。与此同时，加强政策沟通与预期引导，平衡好流动性呵护、政府债供给与利率稳定之间的关系，增强债券市场和整体金融体系应对外部不确定性的能力。

　　图二：“博雅金融晴雨指数”总指数历史分布情况

　　注：图二展示了2008年1月至2026年3月的“博雅金融晴雨指数”总指数分布，其中红色区域代表扩张期，绿色为平和期，蓝色为紧缩期。

　　（本文原载于公众号北大汇丰PFR）

（文章来源：大河财立方）