【导读】解构1.8万亿元私募股权资金！长三角地区遥遥领先

　　4月23日，执中ZERONE发布2026年度《中国机构投资出资解读报告》，这是执中连续第四年发布该报告。

　　报告显示，2025年，中国私募股权市场迎来关键转折——在国务院“1号文”及“十五五”规划的政策框架下，中国私募股权市场正经历从“市场化驱动”向“国资主导、‘耐心资本’引领”的深层范式转换。

　　执中ZERONE创始人兼首席执行官李淼告诉记者，2025年我国机构投资者出资市场显著回暖，结束了此前数年的下行趋势。今年以来，机构出资延续增长态势，但市场也面临优质资产供给不足、退出渠道有待完善、区域资本分布不均衡等现实问题，推动出资从规模增长转向质量提升成为行业重要课题。

　　国资LP从中坚力量到绝对主导

　　回顾2021年至2025年的出资结构变化，一条清晰的国资攀升曲线贯穿始终。

　　执中ZERONE数据显示，国有属性资金出资占比从2021年的78.9%稳步提升至2025年的90.2%，五年间累计提升近12个百分点。这意味着，每10元投入私募股权市场的机构资金中，就有超过9元来自政府引导基金、国有企业、金融央企及社保基金等国有属性主体。

　　进一步拆分有限合伙人（LP）类型，政府引导基金及国有企业的主导地位持续强化。2021年该类资金占比为45.2%，2025年占比已跃升至67.5%，出资金额更是创下1.2万亿元的历史新高，较2024年激增84.4%。地方国资平台同样表现强劲，2025年认缴出资额达7961亿元，同比增长85.2%，出资笔数同比激增95.1%至3206笔，双双创下五年新高。

　　这一格局的形成并非偶然。一方面，宏观经济承压背景下，民营资本风险偏好下降，市场化募资难度加大；另一方面，各级政府将创业投资作为招商引资、产业培育的核心抓手，苏州、杭州、合肥等城市的国资引导基金持续扩容。长三角一体化、京津冀协同发展等国家战略的深入推进，进一步强化了区域内国有资本的协同配置效应。

　　1.8万亿元“耐心资本”迈向高质量发展

　　2025年，中国私募股权市场不仅迎来了出资规模的强势反弹，更经历了一场由政策驱动的深层制度变革。从年初国务院“1号文”规范政府投资基金发展，到年中多部委联合构建科技金融体制，再到年末证监会优化并购重组规则、中基协完善投资条款指引，一套覆盖“募投管退”全链条的政策“组合拳”密集落地。

　　在政策的精准引导下，市场呈现出“总量稳增、结构重塑、效率提升”的鲜明特征：全年机构LP出资1.82万亿元，同比增长43%；早期项目投融资占比超过七成；人工智能、商业航天、生物医药等“硬科技”赛道成为资金主攻方向。

　　在操作层面，社保基金通过科创基金网络构建“耐心资本”载体。2025年，社保基金出资480亿元，联合地方国资及银行金融资产投资公司（AIC），在浙江、江苏、福建、湖北、四川等省份设立社保科创基金，采用“社保基金+地方国资+银行AIC”的出资模式，存续期最长可达18年，直接打破了传统私募股权基金的短期化考核限制。

　　更具标志性意义的是，2025年7月注册成立的国家创业投资引导基金，注册资本为1000亿元，设立“引导基金公司—区域基金—子基金”三层架构，存续期长达20年，通过财政资金杠杆效应预计撬动万亿元级社会资本，定向支持种子期、初创期硬科技企业。

　　李淼认为，国家创业投资引导基金的设立为市场注入长期稳定的核心资金，重塑了LP信心，破解行业了“募资难、募资贵”的困局。

　　“一方面，它以千亿元级财政资金为支点，通过‘引导+撬动’的模式，吸引地方国资、社保基金、保险资金等多元主体入场，形成资金合力，有效弥补社会资本在‘硬科技’赛道的缺位，为市场提供了真正的‘耐心资本’，引导行业转向长期价值投资，为市场注入了穿越周期的底气。”李淼说，“另一方面，国家创投引导基金‘不设地域返投要求’的规则，打破了过往地方引导基金的地域壁垒，推动资金向创新资源密集的区域集中。让资金流向最具创新活力的区域和项目，而非被地方行政约束限制。比如，京津冀的创新项目可通过国家引导基金的子基金，获得来自长三角、粤港澳大湾区的资金支持；长三角的技术制造优势，也能与其他地区的优势结合，实现协同创新。”

　　长三角断层领先

　　中西部加速追赶

　　资本流向是区域发展潜力的晴雨表。执中ZERONE数据显示，2021年至2025年，长三角城市群机构LP累计出资额高达3万亿元，是第二名京津冀（17525.15亿元）的1.71倍，是粤港澳（7740.81亿元）的3.87倍，更是成渝（5375.22亿元）的5.58倍。即便是在2022—2024年的行业调整期，长三角出资规模也始终保持在5000亿元以上，2025年更是回升至6240亿元，显示出强大的市场韧性。

　　深入分析其LP结构，2025年，长三角引导基金及国有企业出资额激增至4134亿元，占比高达66.3%，创五年以来新高。这一增量主要来自两条路径：一是社保基金、国家创业投资引导基金在江苏、浙江、上海密集落地，以“社保基金+地方国资+银行AIC”的三方联合模式撬动大规模产业基金；二是苏州、杭州、合肥等城市国资平台主动作为，将创业投资作为产业培育的核心工具。

　　与长三角不同，京津冀的增长主要由国家级政府引导基金驱动——国家集成电路产业投资基金三期2025年累计出资2240亿元，直接推高了区域出资总额。此外，北京市属国资2025年出资活跃度显著提升，京能集团、金融街资本、北京经济技术开发区等均出资设立百亿元规模基金。

　　金融机构方面，北京作为全国金融总部集聚地，2025年银行业机构出资374亿元，同比增长近60%，AMC、证券业机构出资额亦大幅提升，使京津冀成为金融机构出资的“策源地”。

　　而粤港澳大湾区的资本生态则呈现出最鲜明的市场化特征。2025年，该区域引导基金及国有企业占比仅37.8%，在四大城市群中最低。产业资本长期稳居第二，五年间占比始终围绕26%波动，华为、腾讯、比亚迪等世界级科技龙头的CVC投资高度活跃。险资及证券类机构同样活跃，深交所与港交所两大资本市场平台的存在，使券商直投、券商资管出资规模随IPO市场回暖而提升。

　　更值得关注的是香港特区政府旗下港投公司的深度参与，其以“共同投资”模式引导国际资本投向大湾区创新科技企业，并计划启动100亿港元“创科产业引导基金”，为区域创投生态注入了具有国际背景的政府资本力量。

　　如果说长三角、京津冀、粤港澳代表了中国私募股权市场的“第一梯队”，那么，中三角与成渝则是最具爆发力的“追赶者”。2025年，中三角地区合计出资1532.35亿元，同比增长58%；成渝地区合计出资1275.77亿元，同比增长41%。四川更是以1078亿元的总出资规模跻身全国前五，成为西部地区的资本高地。

　　成渝地区的增长几乎完全由引导基金及国有企业驱动。国有属性出资占比从2021年的47.4%一路波动上涨至2025年的84.8%，五年间累计提升超37个百分点。

　　四川省层面，2025年底，四川社保科创基金正式成立，总规模为500亿元；四川省产业投资引导基金出资总额亦位居全国前列。重庆层面，仅两江资本及重庆渝富高质产业母基金2025年合计出资即达200亿元。这种“国资单一化主导”格局，与成渝地区近年来政府引导基金体系的持续扩容密切相关，也反映出西部核心增长极正通过政府投资的“真金白银”快速补齐资本短板。

　　报告总结道，中国私募股权市场正在从过去几年的“规模焦虑”中走出，迈向以“质效”为核心的发展新阶段。进入2026年，随着“十五五”规划全面铺开、国家创业投资引导基金实质性运营、多元退出渠道持续畅通，中国私募股权市场有望迎来“总量稳增、结构更优、效率更高”的新发展阶段。

（文章来源：中国基金报）