21世纪经济报道记者肖夏

　　巴菲特曾多次说过，评估一家企业，最重要的是定价权。

　　“如果你的企业能在不流失客户的情况下提价，那你就拥有一门非常好的生意。而如果你提价10%还要祈祷，那你的生意就很糟糕。”他在2010年接受采访时如此表示。

　　巴菲特钟爱的喜诗糖果、段永平长情的茅台，都符合这一判断标准。

　　即便是价格更为敏感的啤酒行业，也有企业近年兑现了定价权。

　　4月14日晚，燕京啤酒披露年报：2025年实现收入153.33亿元，同比增长4.54%，实现归母净利润16.79亿元，同比大涨59%，收入、盈利创下历年新高。

（燕京啤酒2025年再次高增长）

　　这已经是燕京啤酒连续第五年盈利实现两位数增长。

　　从2022年开始，燕京啤酒连续四年归母净利润涨幅超过50%。2021年时，燕京啤酒一年盈利2亿出头，到2025年已经逼近17亿元，五年间增长七倍。

　　放眼行业，没有哪家头部啤酒同期能连续保持如此高速的增长。

　　21世纪经济报道记者对比注意到，前五大啤酒的其他四家，同期盈利提升最快的青岛啤酒，过去五年间归母净利润同比增长不到50%，还有头部啤酒盈利出现倒退。

　　而近年来，珠江啤酒、金星啤酒、优布劳、辛巴赫等同行同样增长强劲，但规模又不能相提并论。

　　为什么这几年，始终是燕京啤酒？

　　兑现定价权

　　能够持续高增长，燕京啤酒并非靠量，而是“变相提价”。

　　2025年，燕京啤酒收入同比增长4.54%、销量同比增长1.21%，远低于利润涨幅，但与头部啤酒整体趋势是基本一致的。

　　靠“燕京U8”这款升级款大单品，燕京啤酒实际上完成了对更低价位产品的替代，从而带来了盈利显著提升。

　　2025年，燕京U8销量已经达到90万千升，在燕京啤酒整体销量中占比已经提升到 20%以上，带动中高档产品收入占比提升至68%。

　　用燕京啤酒董事长耿超的话说，燕京U8从9万千升到90万千升只用了五年时间，成为燕京第一款真正意义上的全国性大单品。

　　包括燕京啤酒在内，前五大啤酒按销量已经占据九成以上份额。理论上，在一个充分竞争、产品较为同质化的行业，提价可能会面临消费者转向竞品的风险。况且燕京U8所处的主流价位，也是兵家必争的价格带。

　　但燕京啤酒并没有因为“提价”而失去市场。相反，其收入、销量依然是增长的。

　　燕京靠的是持续深耕核心市场，做成样板。

　　过去几年，燕京啤酒推动“百县工程”开拓区县市场、持续下沉，尤其在核心的华北地区打造出一批百万销量级县城市场。

　　而在这些市场开拓的过程中，燕京啤酒都是主推燕京U8。

　　升级大单品+深耕根据地，让燕京啤酒兑现了定价权——依靠燕京啤酒在主力市场的高密度布局，燕京U8迅速横扫华北平原的餐饮、商超、小卖部，即便有所提价，消费者也会接受。

　　进而全国化，也有了底气。

　　2020年时，燕京啤酒国内经销商总数是7823家，到2025年末增长至8832家，六年新增了上千家。

　　高增长的后半程

　　U8奇迹带来的增长，早已反映到燕京啤酒的股价中。

　　相较于五年前同期，其股价增长近90%，大幅跑赢同行。按照最新业绩推算，燕京啤酒的动态市盈率超过22倍。

　　如今投资者更关注的是：燕京啤酒的增长还将持续多久？如今股价买入还能否有超额收益？

　　对比其他啤酒龙头的次高端及以上产品，券商普遍认为燕京U8的增长尚未结束。

　　华创证券去年分析注意到，相较于其他龙头次高端及以上产品销量占比（华润约25%、青啤42%、重啤约50%），燕京啤酒的中高端产品目前占比依然相对较低。

　　按比肩同行的逻辑，多家券商都认为，燕京U8中长期销量应该达到120万吨。

　　燕京啤酒也在与机构交流时提过将燕京U8打造为百万吨级大单品的目标，但这一目标原表述为计划在“十四五”实现，目前来看推进节奏有所放缓。

　　在市场端，燕京还在继续找增量。

　　去年，燕京啤酒在“百县工程”的基础上启动了“百城工程”，选定了一批高线城市启动试点，开始从核心市场向战略市场倾斜。

　　这一策略类似于重庆啤酒的“大城市计划”，通过对消费能力更强、战略意义更大的城市集中投入，来快速提升在非主力市场的份额。

　　在产品端，燕京已经布局下一款核心单品。

　　就在今年3月，燕京啤酒推出高端全麦拉格新品“燕京A10”，邀来胡歌代言。

　　这款新品是燕京啤酒全力打造的又一款高端化战略单品，比燕京U8再上一个台阶。

　　21世纪经济报道记者注意到，燕京A10定位于8~10元价格带，燕京啤酒京东官方旗舰店售价96元/箱、平均8元/瓶，相较于燕京U8的实际成交价（6元左右）有所提升。

　　用耿超的话说，这两款产品标志着燕京啤酒的双轮驱动战略成型——“U8深耕大众市场、A10攻坚高端赛道”。

　　但过去几年的高增长兑现后，不少散户已经离场。

　　21世纪经济报道记者注意到，截至今年4月10日，燕京啤酒股东总户数为47271户，相较于五年前同期的94258户已经近乎腰斩，反映出筹码正在重新集中。

　　4月14日收盘，燕京啤酒股价13.33元/股，下跌4.51%，市值约376亿元。

（文章来源：21世纪经济报道）