深圳商报·读创客户端记者张弛

　　头顶“中国第二大羊奶粉品牌”的光环，宜品营养科技（青岛）集团股份有限公司（以下简称“宜品集团”）在首次递表失效后，光速重整旗鼓二次闯关。4月12日，宜品集团再次向港交所主板递交了上市申请，由海通国际和中信建投国际担任联席保荐人。

　　来源：港交所网站

　　招股书显示，宜品集团成立于2012年7月，是一家乳制品企业，专注于羊奶粉及特殊医学用途配方食品领域，为全年龄段消费者，特别是易过敏、乳糖不耐受或消化吸收不良人群提供高营养、易吸收、低致敏的解决方案。产品矩阵涵盖婴幼儿配方羊奶粉、特殊医学用途配方食品、婴幼儿配方牛奶粉、儿童及成人配方奶粉产品等。截至2024年12月31日，宜品集团是山东省最大的羊奶生产企业。

　　根据弗若斯特沙利文报告的数据，以2024年对应产品的零售额计，宜品集团在中国羊奶粉市场排名第二，市场份额为14.0%；在中国婴幼儿配方羊奶粉市场排名第二，市场份额为17.6%；在中国婴儿特殊医学用途配方食品市场中，排名中国本土品牌第二，市场份额为4.5%。

　　根据更新后的招股书数据，截至2025年12月31日止三个年度，宜品集团收入分别为16.14亿元、17.62亿元及18.64亿元人民币；年度利润分别为1.68亿元、1.72亿元及1.83亿元人民币；毛利率分别为49.9%、49.9%及50.7%。

　　单看这组全年数据，似乎是一幅收入与利润温和增长的图景。然而，若将时间线拉近至2025年上半年，数据呈现出的完全是另一番景象：彼时宜品集团实现营业收入8.06亿元，较2024年同期同比下降10.36%；净利润仅为5668.8万元，同比骤降42.57%。

　　这意味着，尽管宜品集团2025年全年总收入勉强从上半年的负增长中拉回至全年正增长，但下半年的业绩反弹极其吃力，且利润端的修复远不及收入端。

　　记者注意到，这种剧烈的波动主要源于宜品集团的收入支柱——婴幼儿配方羊奶粉业务的失速。2025年上半年，该业务收入为4.48亿元，较2024年同期的5.5亿元下降18.58%，营收占比也从61.2%收缩至55.6%。宜品方面对此的解释是包装更新暂时调整了发货节奏，导致出货量下降。

　　不过，乳业专家普遍认为，这更深层的原因在于羊奶粉市场的结构性萎缩。随着飞鹤、伊利等传统乳业巨头纷纷推出小分子蛋白牛奶粉直接对标羊奶粉，原有的羊奶粉市场正在被蚕食。

　　通过拆解财务数据记者发现，宜品集团2023年至2025年营业收入分别为同比增速从9.17%回落至5.75%，同期净利润增速显着低于营收增速，盈利能力增长略显乏力。

　　毛利方面，各品类表现分化，核心产品婴幼儿配方羊奶粉毛利率稳定在57.4%至59.1%，FSMP毛利率维持在74.7%至76.1%，而OEM及乳制品相关材料毛利率大幅下滑，从2023年25.6%降至2025年6.7%，成为拖累整体盈利的重要因素。

　　收入结构上，婴幼儿配方羊奶粉为第一大收入来源，2025年收入10.09亿元，占比54.2%，FSMP收入快速增长，2025年收入3.39亿元，占比18.2%，同比增长55.1%，婴幼儿配方牛奶粉、成人及儿童奶粉收入占比持续收缩，OEM业务收入占比从18.0%降至14.2%。

　　利润端来看，2023至2025年，政府补助分别为3660万元、1640万元和2290万元，占净利润比重高达21.8%、9.5%和12.5%。若剔除补贴，2024年净利润将缩水近一成。公司直言，能否持续享受政策取决于政府决定，若补贴终止将对财务状况不利。

　　财报数据的波动以外，此次IPO进程中，宜品集团还面临着多重经营与合规风险。

　　目前，宜品集团目前主营的婴幼儿配方羊奶粉和FSMP等品类对产品品质和供应链安全有着极高要求，但其招股书中坦言面临“产品受污染”的风险——公司业务涉及乳制品可能在采购、运输、生产、包装、储存或分销等各个阶段受到或被为受到污染或存在缺陷的重大风险。同时，在原材料层面，公司坦言，无法保证这些原材料将不会出现污染或质量问题。

　　在内部治理层面，招股书显示，宜品集团位于黑龙江省的若干自有物业在未取得建设工程规划许可的情况下兴建，承担着仓储、办公和生产辅助功能，面临着被要求拆除或罚款的风险，可能对经营造成实质性影响。

　　招股书显示，本次IPO募集资金拟用于研发投入、产业链升级与智能制造、品牌建设与营销、国际扩张、数字化基础设施建设及补充营运资金，宜品集团表示将深化羊奶粉专业品牌形象、强化研发创新、拓展全球市场、推进产业智能化升级。

（文章来源：深圳商报·读创）