一份回馈股东的免费“调味料大礼包”，竟意外引发了资本市场的“薅羊毛”狂欢？

　　近日，“食醋第一股”恒顺醋业推出的股东回馈活动引发市场广泛关注。因初始规则仅要求“持股100股以上凭截图即可申领‘2026股东专属大礼包’”，随即吸引了部分股民涌入并通过“买入、核验、即刻卖出”的短线交易套取礼包。这一现象不仅导致官方小程序数度断货，二手平台上更出现成批转卖礼包的现象，导致部分长期持股的真实股东无法正常申领，活动规则的合理性也因此遭到质疑。

　　对此，恒顺醋业于5月28日紧急发布优化申领指南，全面升级审核机制。不仅要求股东必须上传带有个人身份信息及券商电子公章的完整持股证明，还通过将申领下单时间限制在“交易日交易时间内”，实施“先审核后发券”等流程优化。

　　6月2日，南都湾财社记者通过邮件形式采访恒顺醋业，恒顺醋业回复称，活动启动后参与热情超出预期，公司已紧急协调供应链加急排产补货。目前正按审核顺序分批次发货，力争在活动截止日前完成所有符合条件股东的礼包寄送，如遇个别地区物流延迟敬请股东谅解。

　　恒顺醋业官方商城客服则向记者表示，本次活动热度高库存紧张，建议在审核通过获得优惠券后，尽快在交易时段下单锁定。“页面显示缺货是因为当前库存告急，正在加急备货调配。审核主要是核验是否在5月15日-6月30日期间持有100股及以上，若期间卖出导致不足100股，将无法通过核验，建议保持持股状态至活动结束。”

　　恒顺醋业低门槛回馈股东活动被“薅羊毛”

　　活动礼包多次缺货无法申领

　　据了解，5月22日，恒顺醋业通过其官方账号发布了2026年度股东回馈活动。根据最初的活动规则，在5月15日至6月30日期间，凡在任意一个交易日收盘时持有100股（含）以上恒顺醋业股票的自然人股东或机构股东，提交基本信息及持股证明截图，即可免费申领一份价值98.9元包含有机香醋、有机酱油、有机料酒等四款产品的“股东专属大礼包”。

　　消息公布后，股票社区及股吧内出现了大量关于申领礼包的讨论。部分股民注意到，该活动门槛较低，初始规则既未要求持股时长，核验方式也仅需上传持股截图及基本个人信息即可。同时，按近期股价计算，买入100股恒顺醋业需720元左右，因此可以在活动期间买入100股股份以获取礼包，若期间股价波动不大，待领取礼包后卖出股票，再通过二手平台转售礼包，或可获利数十元。这一“薅羊毛”思路在各大股票社区和社交平台迅速传开，吸引了不少股民关注与参与。

　　然而，该短期交易行为，不仅催生了例如“礼包是否还有库存”“何时发货”“审核期间能否卖出股票”等一系列讨论热点话题，随着参与人数的大幅激增，相关的连锁反应开始显现。

　　一方面，据记者了解，活动开启后，恒顺醋业官方申领小程序的后台服务器因访问量过大数度出现瘫痪，导致回馈礼包界面频繁显示断货。截至6月1日下午，该小程序内的标的礼包依然处于缺货状态。另一方面，二手交易平台上开始成批出现标有“恒顺股东回馈礼包”的调味料商品，挂牌售价在40元至50元之间。

　　与此同时，部分长期持有恒顺醋业股票的股东反映，由于系统卡顿、库存告急，其在填写完信息后未能收到反馈或遭遇下单失败，个别原持股股东据此认为一些用户使用了非真实持股截图获取礼包，进而质疑初期活动规则的公平性和合理性，认为公司在推出活动前缺乏严谨的合规论证与技术风控，未能切实保障核心股东的合法权益。

　　针对上述情况，恒顺醋业于5月28日晚间再度发布公告称，由于申领订单大幅激增，单日申请量已远超系统承载，为保障股东完成资格填报，对活动的审核机制与流程进行了全面调整。

　　公告显示，相比较于初版规则，恒顺醋业优化后的申领指南中，在股东资格审核方面，大幅收紧了持股证明的提交标准。公告明确指出，此前接收到了大量不能体现股东信息的截图证明。

　　恒顺醋业表示，为确保礼包准确送达，自5月28日起，申领人必须登录开户券商App，生成并上传带有明确个人身份信息、包含持股明细且带有券商电子公章的完整持股证明；而此前常见的“无股东信息的手机截图或拍照”以及“不含持股明细的交易流水”，将无法通过核验。同时，公告还强调了每位股东“仅限领取一单，重复申领无效”的硬性限制。

　　在申领流程与时间管控方面，恒顺醋业表示，由于前期参与人数激增导致单日申请量超出系统承载，因此对下单及资料上传权限实施了限时开放，将申领和下单的时间窗口，统一限制在活动期限内“交易日的交易时间”（即上午9:30－11:30、下午1:00－3:00）之内。此外，发放逻辑也调整为“先审核、后发放优惠券、再下单”；而对于5月29日前已经获得优惠券并完成下单的股东，后台仍需在审核通过后再行安排发货。

　　官方客服：提交申请并不等同于审核通过

　　恒顺醋业：目前已加急补货，未来类似活动将完善相关机制

　　随着恒顺醋业发布的活动新规，围绕“持股审核标准”的具体执行细节成为投资者关注的新焦点。

　　6月2日，恒顺醋业官方商城客服在回应记者时明确表示，提交申请并不等同于审核通过，后台会对持股资格进行严格核验。针对部分股民关心的交易留存问题，该客服强调，股东必须在5月15日至6月30日的活动期间内持续持股100股及以上，若在此期间卖出导致持股数不足100股，将无法通过资格核验。

　　与此同时，记者注意到，截至6月2日下午，虽然官方小程序页面显示已补货，但库存仅剩400余份且在不断地减少。恒顺醋业客服表示，目前库存极度紧张，但只要在断货前已成功提交申请的用户，在通过核验后均会按照顺序在15天内正常安排发货。此外，对于“是否会优先向原持股股东供货”的问题，该客服表示活动未对新老股东设置优先区别，完全依据核验通过的先后顺序进行发货。

　　另一方面，针对市场各方关于股东人数异常变动、羊毛党倒卖、备货保障以及活动成本等问题，恒顺醋业证券事务部也向记者作出了官方回应。

　　6月2日，关于外界关注的短线交易套利以及未来是否会增加持股天数等限制条件，恒顺醋业方面虽未披露具体的股东人数变动数据，但表示本次活动旨在感恩长期持有公司股票的投资者，未来在设计类似活动时将继续完善相关机制，以确保活动的普惠性与公平性。

　　针对小程序多次断货及二手平台倒卖的现状，恒顺醋业称参与热情超出了预期，目前已紧急协调供应链加急排产补货，正按审核顺序分批次发货，力争在6月30日活动截止日前完成所有符合条件股东的礼包寄送。

　　此外，针对本次赠送高毛利“有机系列”产品对公司二季度销售费用及投资回报率的影响，恒顺醋业表示，本次回馈活动所需资金已纳入公司年度投资者关系维护及品牌推广预算，属于加强投资者沟通、传递品牌价值的常规IR（投资者关系）举措，公司后续将持续评估各类投资者关系活动的综合效果并不断优化。

　　业绩增长但去库存压力激增

　　核心业务营收增长缓慢

　　从本次风波中恒顺醋业“常规投资者关系举措”的官方回应来看，这场“股东回馈活动”背后更深层的考量，或许正源于这家老字号品牌近年来在资本市场与主营业务上面临的增长压力。

　　从恒顺醋业刚披露不久的2025年年度报告来看，恒顺醋业在2025年实现营收约22.87亿元，同比增长4.13%；实现归母净利润1.436亿元，同比增长12.8%；2026年第一季度财报显示，恒顺醋业2026年一季度实现营收6.48亿元，同比上涨3.6%；实现归母净利润为6665.32万元，同比上涨17.93%，继续延续了小幅双增的稳健态势。

　　在恒顺醋业新帅上任后的首份年报和一季度财报中，恒顺醋业实现了营收与净利润的双重持续增长。财报所示，营收增长主要源于销售增长，但另一方面也得益于大豆、PET包材等原材料价格回落所带来的醋系列产品毛利率回升至46.27%，以及销售费用与管理费用持续收紧的“开源节流”策略。财报数据显示，恒顺醋业2025年的销售费用为3.77亿元，同比减少3.91%；管理费用为0.98亿元，同比减少13.87%。

　　然而，在业绩表现尚可的背后，恒顺醋业的一项数据却凸显了一定问题。财报数据显示，2025年末，恒顺醋业主营的醋系列产品库存量出现明显积压，同比大幅增长69.22%，达18409.49吨，创下近六年来的历史新高。

　　纵观往年数据，2020年至2024年间，恒顺醋业的醋系列产品库存量分别为5626.59吨、12608.98吨、15295.55吨、12985.41吨和10879.19吨。对比来看，2025年的库存规模不仅比此前受到外部环境影响、渠道被动补库的2022年高出3113.94吨，更是2020年库存水平的3.27倍，多出近13000吨。库存量的激增，与2025年公司醋系列产品仅7.22%的销量增速形成了较为明显的差距。

　　市场端的去库存压力也直接映射在现金流量表上，数据显示，恒顺醋业2025年合同负债同比下滑17.6%。同时，由于预收货款减少、采购付款增加，其2025年经营性现金流净额为2.46亿元，同比大幅下降50.17%。此外，因未能达到利润总额和主营收入的既定增长指标，恒顺醋业已连续两年未达成股权激励的业绩考核目标。

　　而除了业绩层面的压力外，在去年11月的投资者互动中，恒顺醋业董事长郜益农也曾挑明了目前恒顺醋业发展中存在的根本性核心矛盾，主要在于核心香醋业务整体虽保持稳定但增速有限，其他品类和新增产能压力较大，新增产能短期内对公司形成一定盈利压力，且品牌影响力高度集中于华东地区，在省外市场存在“品牌声音边缘化、终端可见度不足”的现状。“上市公司的‘痛点’在于持续增长压力，与非上市公司相比，上市公司不能‘只顾自己闷头慢慢做’，必须给资本市场交出增长答卷。”

　　为此，郜益农也明确提出了重建品牌声量、打造“海陆空”三位一体营销体系的规划，其中包括对电商平台、自媒体和直播等线上渠道的统筹运营。而本次面向股东推出的礼包回馈活动，一定程度上也属于该线上渠道营销规划的实际落地案例之一。

　　郜益农还表示，单纯追求短期利润会失去长期市场占有率，在某些阶段要敢于牺牲部分短期利润，以价格和宣传投入换取市占率和用户心智。然而，由于该营销体系的初步规划，在经验不足的情况下也出现了前述短期交易行为的发生的情况。

　　对于正处于管理层调整转型期，且连续两年未达成股权激励业绩考核目标的恒顺醋业而言，2025年年报所反映的各项核心财务指标，均表明了其主营业务及渠道变革仍面临现实的经营压力。

　　但也正如公司管理层在公开调研中所述，当前的首要任务仍是修正自身产品结构、渠道布局及内部机制，使销量和市场战略回归上升通道。在传统调味料赛道竞争加剧的背景下，如何将精细化的合规论证与顶层风控设计融入到日常的投资者关系与品牌推广活动中，以实现品牌价值的稳步沉淀，仍有待观察。

（文章来源：南方都市报）