2025年，在国际金价持续走高的推动下，国内黄金消费市场迎来热潮。在这股“黄金热”中，港交所也掀起一轮上市浪潮——赤峰黄金、周六福、紫金黄金国际相继登陆港股。然而在港交所门外，还排着一支队伍。

　　在2025年9月12日首次递表失效后，近日，国内最早的时尚珠宝品牌之一的广东潮宏基实业股份有限公司（简称“潮宏基”）再次向港交所递交招股书，冲击“A+H”双平台上市，中信证券为独家保荐人。

　　根据弗若斯特沙利文的资料，就时尚珠宝市场而言，按收益计，潮宏基2024年在中国内地珠宝企业中位列第一，市占率为1.4%。乘着2025年的“黄金东风”，公司业绩再创新高：全年实现营收92.38亿元，同比增长43.17%；净利润达4.72亿元，同比激增178.74%，交出了上市以来的最佳成绩单。

　　招股书披露，此次募资将重点投向五大方向，核心围绕“出海”与“升级”：一方面计划在2026至2028年间，于柬埔寨、新加坡、马来西亚、韩国及日本新开20家自营门店，并设立香港海外营运总部，稳步推进全球化布局；另一方面将在广东汕头新建生产基地，并于国内开设3家臻（ZHEN）品牌旗舰店，同步加强品牌营销及补充营运资金。

　　“黄金企业扎堆港股，本质上是看中其国际化资本平台与品牌背书效应。”艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅在接受南方财经记者专访时指出。他认为，潮宏基的长期战略意图非常清晰，即加速全球化布局。无论是深耕东南亚，还是拓展日本、欧洲等成熟市场，香港总部的纽带作用都至关重要，港股上市将为其海外探索打开新局面。

从代工小作坊到“珠宝时尚第一股”

　　潮宏基由廖木枝、廖创宾父子共同创立。

　　在他们的家乡汕头潮阳，早年几乎全村都以黄金加工为业。与众多同乡一样，父亲廖木枝很早就从事黄金代工生意——收购黄金，委托加工后再转手卖出，从中赚取差价。廖创宾16岁辍学后，便随父亲在外闯荡，一同经营这门黄金代工业务。

　　但在1993年前后，港资、台资黄金加工企业凭借先进工艺涌入市场，潮汕地区的黄金加工作坊逐渐失去了竞争力。

　　1995年底，廖氏父子承包了汕头工艺集团的黄金首饰加工车间，并到厦门招收工人，力求以更好的工艺保住市场。但市场竞争的加剧，导致黄金产品的利润率每年都在下降，尽管规模越做越大，但本质上还是赚差价的苦差事，廖氏的黄金代工业务已经摸到了天花板。

　　于是，父子二人决心转型。1996年3月，廖创宾在汕头注册成立“汕头潮鸿基有限公司”（潮宏基前身），次年正式推出“CHJ潮宏基”品牌，寓意“潮汕明珠，宏图大展，基业长青”，转向了更具设计感和时尚属性的K金珠宝领域（K金是黄金与其他金属熔合而成的合金），完成了从代工生产到自主品牌的跨越。

　　值得注意的是，这一转型比同乡李氏兄弟打造的周六福（成立于2004年），以及福建人周宗文创立的周大生（成立于1999年）还要早几年，成为中国本土最早走上品牌化道路的珠宝企业之一。

　　凭借对“彩金+碎钻”设计的专注，以及对“品牌专柜”模式的率先引入，潮宏基迅速崛起。它的毛利率曾多年保持在30%—40%的高位，远高于传统黄金饰品企业，“K金之王”的称号也由此而来。

　　2010年1月28日，潮宏基在深交所挂牌上市，成为A股首家时尚珠宝上市公司。

　　目前，潮宏基主要经营珠宝与手袋两大业务。其中珠宝业务为核心，贡献约90%的收益。作为产品线的补充，公司于2014年收购FION菲安妮，该品牌主打面向年轻消费者的时尚手袋。

　　截至2025年底，潮宏基珠宝业务门店数量达到1670家（其中加盟店1486家，直营店184家），全年净增159家。公司已成功进驻SKP、国金、太古里、万象城等国内顶级商业体，并初步实现国际化布局，在马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡四国共开设11家海外门店。

　　招股书显示，潮宏基近年的业绩表现也十分亮眼。2023年、2024年和2025年，潮宏基的营业收入分别为人民币58.36亿元、64.52亿元和92.38亿元，对应的净利润分别为人民币3.30亿元、1.69亿元和4.72亿元。

　　值得一提的是，2025年是潮宏基上市以来业绩表现最好的一年。对此，潮宏基向投资者表示，这得益于公司三十年来始终坚持发展速度与质量并重、致力于产品差异化的策略，也是近几年深耕主业、战略坚定落地的必然结果。公司确立了“聚焦主业、1+N品牌、全渠道营销、国际化”的核心战略，通过不断提升产品力和品牌影响力，扩大国内和国际的销售网络，并持续强化数字化建设和运营赋能，使核心竞争力得到显著提升。

毛利率“三连降”背后

　　然而，在业绩高光之下，潮宏基的隐忧也逐渐显现。2023年至2025年，公司整体毛利率分别为25.30%、22.60%和21.30%。分业务看，时尚珠宝毛利率从29.9%降至22.9%；经典黄金珠宝毛利率虽从7.6%升至11.7%，但仍处于较低水平。

　　这一变化背后是市场结构的深刻转变。消费者偏好从追求时尚设计转向看重保值属性，足金凭借金价透明、回收损耗低的优势快速抢占市场。

　　而潮宏基起家所依赖的K金品类因保值性差、品牌溢价难兑现，销量持续下滑。为顺应趋势，公司被迫加码低毛利的经典黄金珠宝（由足金制作的珠宝）。2023—2025年，该品类收入从22.6亿元增至36.09亿元，规模增长超60%。然而，该品类以“实时金价+加工费”定价，品牌溢价空间极小，毛利率仅9%—13%，与时尚珠宝相差超10个百分点，成为拉低整体毛利率的核心因素。

　　更值得警惕的是，公司的增长高度依赖渠道放量而非品牌溢价。2025年时尚珠宝营收增长71.77%，但毛利率下滑5.42%，陷入“卖得越多、毛利越低”的困境。净利率偏低成为投资者审视的焦点：2025年公司净利率约为5.06%，经调整净利率也仅为5.6%。

　　与同行对比，潮宏基的盈利能力差距明显。同期，定位高端的老铺黄金毛利率为37.6%，经调整净利率高达18.4%；而周六福虽然定位更接近大众市场，其2025年毛利率也达到27.5%，净利率为13.2%。在同行盈利能力普遍偏强的情况下，潮宏基的低净利率成为投资者审视的核心焦点。

　　渠道结构的变化是毛利率下滑的另一大诱因。2023—2025年，潮宏基加盟网络收入占比从41.1%飙升至62.7%，三年提升21.6个百分点；加盟门店从1125家激增至1486家，净增363家。2025年加盟业务收入同比增长79.8%，远超整体营收增速，成为规模增长的核心动力。自营店占比则从32.2%降至21.0%。

　　对此，潮宏基认为加盟商对当地市场更了解，能使收益超过自营模式，并将业务风险转移至加盟商，但实际上加盟模式在珠宝行业的弊端明显。

　　2025年，潮宏基加盟代理销售毛利率仅17.5%，而自营高达34.12%，相差16.62个百分点。加盟模式下企业仅赚取批发差价与授权费，无法获得全链路利润。据业内估算，加盟占比每提升10%，整体毛利率约下滑1个百分点。快速扩张的加盟网络，在做大营收的同时持续稀释盈利水平。截至2025年底，1670家门店中加盟店占比近90%，过度依赖加盟不仅拉低盈利，还带来品控、标准化等潜在风险。

　　对比来看，周六福在渠道策略上采取了不同的路径。该公司2025年线上收入占比已超50%，成为增长主引擎，线上业务净利率超过8%。同时，周六福线下自营门店毛利率高达42%，而加盟收入则同比下降19.3%，公司主动优化加盟网络，2025年末加盟门店减少598家，自营门店则增加21家，反映出从“重数量”到“重质量”的战略转向。这种“线上领跑、线下优化”的策略，与潮宏基过度依赖加盟扩张形成鲜明对比。

　　事实上，潮宏基拥有两大品牌优势：一是IP联名与国潮设计能力，2025年推出布丁狗、线条小狗等五大IP系列，IP授权数量与黄金串珠手链市场份额位列行业第一；二是东方文化赋能，通过“一城一非遗”战略将绒花、嵌瓷等非遗工艺融入设计，精准触达年轻客群。这些才是重塑品牌溢价的核心抓手。

　　但潮宏基的高端化路线进展相对缓慢。针对高端客户需求打造的“臻ZHEN”品牌，在2025年体验馆启幕后，公司仅规划未来在内地一线城市开设1—3家精品门店。

　　而在这方面，老铺黄金的高端化路径值得借鉴，其用“极少门店”跑出顶奢店效。截至2025年底，老铺黄金在全国16个城市仅开设了45家自营门店，全部位于SKP、万象城、IFC等具有严格准入门槛的高端商业中心。老铺黄金董事长徐高明曾明确表示毛利率目标维持在40%—43%之间，不过度追求高毛利，而是通过品牌影响力和规模效应实现盈利。

　　最新财报披露，2025年老铺黄金在单个商场平均实现的年化销售业绩接近人民币10亿元。根据弗若斯特沙利文的资料，在全球奢侈品集团中，老铺黄金在中国内地的单个商场店效、坪效均排名第一。

　　除了盈利能力承压，潮宏基的现金流状况也出现明显恶化。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为-7142万元，较2024年的4.35亿元由正转负，同比大幅下降116.40%。截至2025年末，公司存货余额高达42.07亿元，较期初增长69.28%。现金流紧张与高存货压力相互叠加，给公司的日常经营带来了不小的挑战。

　　与此同时，公司还需妥善处置“FION菲安妮”等子品牌持续亏损的历史包袱。自收购以来，公司已累计对菲安妮计提商誉减值准备超过8.29亿元，仅2025年第三季度就计提了1.71亿元商誉减值，直接导致当季归母净利润亏损1428万元。

　　此外，当前公司正深陷与宝格丽及历峰集团旗下卡地亚的知识产权纠纷。两起诉讼一审均判潮宏基败诉并需进行赔偿，目前案件均处于上诉期，结果存在不确定性。

　　张毅认为，潮宏基的优势在于时尚设计相对领先，深受年轻人喜爱，渠道扩张空间依然广阔；但短板也同样突出——盈利持续承压、现金流日趋紧张。

　　综合来看，潮宏基未来的破局之路需着力解决以下问题。一是坚持高端化战略，推动新高端品牌的商业化落地是提升毛利率、摆脱中低端价格内卷并建立品牌护城河的关键。二是在加速加盟拓展的同时，必须注重提升单店盈利率，平衡规模与效益，避免压货模式损害渠道健康。三是需稳妥解决历史遗留包袱，妥善处理子品牌持续亏损问题，并通过化解知识产权诉讼来消除投资者顾虑，保障IPO进程顺利推进。

　　截至4月28日收盘，潮宏基报收10.73元/股，总市值为95.34亿元。2025年，潮宏基股价累计涨幅高达134.75%；2026年至今，潮宏基股价累计跌幅为14.16%。

（文章来源：21世纪经济报道）