2026北京国际车展上，商汤（00020.HK）绝影与T3出行的Robotaxi合作高调刷屏，看似是技术与运营的强强联合，实则更像是T3出行为了IPO（首次公开募股）释放的新题材。

　　车展前的4月22日，T3出行正式向港交所递交IPO申请，给资本市场带来了全新的故事，用AI与Robotaxi来代替其传统网约车业务。

　　当网约车赛道的蛋糕被巨头瓜分殆尽，Robotaxi成了T3出行的救命稻草，但这场寄托着“弯道超车”幻想的资本叙事，能真正获得资本市场认可吗？

　　主业困境

　　此次递表，T3出行刻意抹去了“网约车平台”标签，转而为自己贴上了“AI+出行”的高端标签，核心依仗便是自研的所谓“垂直大模型领行阡陌”。

　　当传统网约车业务陷入增长瓶颈，无法再吸引资本关注，AI与Robotaxi等崭新题材便成了T3出行的“新衣”。

　　但深入分析不难发现，T3出行标榜的智能调度模型，本质仍是网约车行业的通用基础能力。其平台运力体量与滴滴差距悬殊，订单基数更小，客观上事故发生的绝对数量自然偏低；而司乘服务体系的智能化改造也较为表层，客诉处置效率、整体用户体验与满意度，长期落后于行业头部梯队。

　　整体来看，T3出行大力渲染的AI智能化故事，更多是品牌包装手段，意在弱化自身传统网约车的固有标签，拔高市场估值与行业定位，营销属性远大于实际技术壁垒。

　　而在AI话术之外，T3出行将宝押在了Robotaxi上，甚至将IPO募资首要用途锁定为构建全栈Robotaxi能力。当核心的网约车业务增长停滞、同质化竞争白热化，T3出行没有直面自身规模短板，反而寄希望于远未成熟的Robotaxi，试图用“未来可期”的故事，掩盖当下的经营困境。

　　盈利“昙花”

　　除了用Robotaxi掩盖主业困境，T3出行更将“最快实现盈利”当作冲击IPO的核心筹码。招股书显示，2023-2025年，T3出行总收入从148.96亿元增至171.09亿元，其中95.5%的收入依赖网约车服务，业务结构单一。

　　差可欣慰的是，T3出行毛利率从0.4%攀升至13%、净利润实现从亏损到盈利的跨越。但在被公司寄予厚望的Robotaxi布局上，T3出行看似有实质性进展，实则雷声大雨点小。

　　截至2025 年底，T3出行仅落地300 辆自动驾驶测试车辆、布局两座试点城市，无安全员测试里程仅有4.1万公里。反观行业头部玩家，百度（09888.HK）萝卜快跑、文远知行（WRD/00800.HK）等早已实现多城规模化落地，动辄数千台无人车队、上亿公里量级路测积累，无论车辆规模、覆盖范围还是技术实测里程，都遥遥领先。

　　也因此，此次与商汤绝影的合作，T3出行更多是寄希望于合作方；而其Robotaxi布局，与其说是战略投入，不如说是为IPO造势的道具。

　　T3出行本拥有得天独厚的资源优势，背靠三大车企、两大互联网巨头，却始终未能将这份优势转化为市场竞争力，最终被困在“第三名”的尴尬位置。2.345亿注册用户、7.972亿年订单，看似规模不小，但相较于滴滴日均近3900万单的体量，差距悬殊。

　　或许正是意识到自身主业的乏力与资源优势的浪费，T3出行才孤注一掷押注Robotaxi，试图在这条新赛道上找到突破口。

　　Robotaxi门槛

　　当下的Robotaxi赛道，难言蓝海。

　　滴滴在自动驾驶领域深耕近10年，独立子公司、量产L4级车型、7×24小时全无人服务；曹操出行（02643.HK）背靠吉利集团，在整车开发、供应链管理上的先天优势，是T3出行难以企及的；百度萝卜快跑26座城市落地、2000万累计订单，早已确立行业领先地位；如祺出行依托广汽（601238.SH）与小马智行（PONY），Robotaxi规模已达600台，远超T3出行。

　　T3出行的Robotaxi，核心技术依赖商汤绝影，自身并无全栈研发能力。T3出行之所以疯狂炒作Robotaxi，核心是看中了它“消除人力成本、重构行业格局”的美好预期，试图用这份遥远的希望，说服资本市场为其估值买单。

　　T3出行连基础的自动驾驶技术都需要依赖外部合作，更别说攻克核心技术难关——所谓的“全栈Robotaxi能力”，更像是招股书讲的新故事。

　　此外，目前国内对Robotaxi的商业化运营限制严苛，全无人运营仅在少数城市试点，全面放开遥遥无期。在成本投入上，中金研报测算Robotaxi远期毛利率可达45%，每公里成本仅为有人驾驶的40%，但这是远期理想状态。现阶段，Robotaxi的制造、运维成本居高不下，即便T3出行完成IPO募资，也难以支撑大规模车队的部署与运营。

　　现阶段的T3出行，既没有滴滴的规模优势，也没有曹操出行、百度萝卜快跑的技术优势，更没有多元化的业务布局。而为了让这场Robotaxi 叙事更具说服力，T3出行还搬出了灼识咨询的预测数据，宣称中国无人驾驶车辆服务市场将从2025年的10亿元激增至2030年的928亿元，年复合增长率高达149.3%。

　　资本市场最看重的是确定性，但T3出行未来盈利能否持续，Robotaxi技术如何突破，资质如何获取，路测推进时间多久等等，问题都尚无明确答案。

（文章来源：财中社）