近一段时间，“以大为美”的趋势在A股市场愈演愈烈。自去年11月起，上证50指数持续攀升，累计反弹超过20%，远超其他主要宽基指数，同期上证指数也实现了10.43%的反弹。招商银行、中国平安、中国人寿、中国中免、贵州茅台等“大而美”的价值股，在这一轮反弹中更是取得了约40%的涨幅。市场缘何偏爱“以大为美”？

对此，市场存在多种解读。部分观点认为，这主要得益于疫情防控政策优化后，市场对经济复苏的预期增强。也有人认为，这与新入场的北向资金风格有关，海外投资者历来青睐业绩稳健、估值合理的价值股，对银行、大消费等领域尤为看好。然而，从宏观角度看，去年11月以来人民币对美元汇率的快速反弹，可能是这一轮市场风格切换的核心驱动力。期间，人民币对美元即期汇率从7.30附近升值至6.70一线，升值幅度超过8%。随着海外资金通过沪港通、深港通等渠道大量买入中国权益资产，上证50和上证指数也一路攀升。

去年11月，上证指数一举突破2900点、3000点、3100点三个重要关口，单月涨幅高达8.91%。当月，外资净买入A股金额达到600亿元，创年度月度第二高位。12月份，外资净买入A股更是达到889.88亿元，创历史新高，上证50指数当月上涨1.10%。今年1月，除1月3日小幅净流出外，北向资金已连续多日净买入，截至1月11日，合计净流入411.35亿元。

回顾历史，每当人民币对美元汇率大幅快速升值时，北向资金净买入和上证指数往往表现良好。例如，2019年1月，人民币对美元升值1607个基点，幅度为2.34%。同期，北向资金大幅净买入，累计净买入1107亿元，上证指数累计上涨23%。同样的情况在2020年6月末再度上演，当月人民币汇率升值947个基点，幅度超过1.3%。期间，北向资金累计净买入859亿元，上证指数在13个交易日内累计上涨17%。

当前这一轮市场风格切换，或可视为汇率周期转换后，跨境资金对人民币资产配置需求的释放。因此，本轮“以大为美”风格的转变，本质上仍是人民币汇率快速升值引发的市场反应。此外，港股恒生指数自去年11月份以来的强劲反弹，从14680点升至目前的21730点，也反映了跨境资金增配中国资产的动能。

自2015年811汇改以来，人民币对美元汇率经历了三轮大的涨跌周期。最新的这一轮始于去年4月份，人民币对美元即期汇率从6.35一线贬至10月份的7.37，此后经历连续三个月的快速反弹。至于这一轮“以大为美”的市场风格能否持续，关键将取决于人民币对美元的升值势头何时能够停止。对此，银保监会主席郭树清的观点值得重视。他表示，中长期看，人民币汇率会保持双向波动，但总体上将持续走强。然而，这是否意味着“以大为美”的风格还将持续，还需市场进一步验证。

（文章来源：财联社）